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　　进入十月以来，主要经济体国家基本面数据向好的趋势逐渐明晰：美国三季度GDP环比折年率增长3.5%；欧元区GDP环比增长0.4%，实现自08年一季度以来的首次正增长；而日本三季度GDP环比增长1.2%，折年率4.8%，已经是连续两个季度正增长。如果追究经济数据向好的根源，无一例外，都是受前一阶段政府出台的财政刺激政策以及数量放松的货币政策拉动的结果。以美国为例，三季度家庭部门表现好于预期，体现在消费支出及住房消费两个方面。其中私人消费增长了3.4%，而耐用消费品受“旧车换现金”计划的刺激，飙升了22.3%。此外，受首次购房可获得税收抵免八千美元的政策拉动，住房建设增长23.4%。

　　我们的美欧同事等也根据三季度发布的数据纷纷上调了经济预测值。但另一方面美国、欧元区以及日本的失业率仍然居高不下，而且大量闲置产能使得通货紧缩阴影挥之不去。再以美国为例，美联储比较看重的通胀指标——核心个人消费支出平减指数（PCE）折年率上升1.4%，三季度同比上升1.3%，距离1.75-2%的目标区间更远了。受劳动就业市场低迷的影响，美国个人实际可支配收入在三季度下降了3.4%，而二季度这一数字为增长3.8%，仍然主要是受刺激政策的推动。我们的基于泰勒法则所作的估计显示，GDP增速需要达到2.5-3%才能使失业率在10%的水平不再继续上升。如果经济能以高于趋势水平增长，则失业率有望在2011年底降到略低于9%的水平。因而2012年之前联储都不太可能加息。

　　欧元区的经济复苏相对略微滞后，德国经济仍然是欧元区增长的主要拉动力量，贡献了三季度近一半的GDP。奥地利、意大利、荷兰、比利时以及葡萄牙也开始了不错的增长态势（欧元区意义上的，其中奥地利增幅最高为0.9%）。欧元区扣除能源、食品及烟酒的核心通胀率10月同比上升1.2%，与9月持平。食品价格通缩仍在继续，10月份下降了1.5%。这一轮油价上涨传递到消费者的速度明显缓慢的多，但预计未来几个月随着翘尾因素的减弱，油价及食品价格上涨的影响会开始逐渐显现。欧元区名义通胀有望11月由负转正。鉴于欧洲央行12月可能上调其经济预测数据，加上欧洲央行最近对财政政策退出及各国联合行动的强调，我们认为欧洲央行可能于明年9月开始加息。日本央行则认为尽管经济开始回升，但鉴于刺激政策效果已见顶，而靠国内私人需求可能无法独立支撑经济复苏，货币政策仍需要继续保持宽松，其零利率政策以及对金融市场的融资支持都将延续。

　　与美欧日等主要经济体国家形成鲜明对比的是包括拉丁美洲在内的新兴市场经济国家。拉美国家受全球金融危机的蔓延影响今年的GDP可能收缩2.6%。但危机同时也大大降低了之前这一地区多数国家面临的明显通胀压力。随着全球贸易流动的回暖以及大宗商品需求的恢复，拉美国家中，以巴西为首，智利、乌拉圭、阿根廷等国GDP均在二季度之后开始环比正增长，我们预计明年该地区经济增长可能恢复危机前的水平即达到3.8%。

　　制造业生产的率先回暖是拉美国家这一轮经济复苏的共同特征。在各国后出台了财政刺激政策并同时实施宽松的货币政策之后，市场信心逐渐有所恢复，贸易流动开始复苏，资本流入重新增加并为储蓄率普遍低下的拉美国家带来充裕的资金。以巴西为例，私人消费以及固定资产投资受刺激政策拉动在二季度以来均保持了强劲的增长。前瞻地看，除巴西之外，巴拿马、玻利维亚、秘鲁、乌拉圭等国今年仍可能录得经济正增长，成为拉美地区经济中的亮点。随着危机过去，经济复苏开始，高增长率、大宗商品价格回升以及与发达国家利差的继续存在使得国际资本在过去一段时间以来持续流入拉丁美洲等新兴市场国家。其中巴西的股票市场自年初以来暴涨超过一倍，货币里亚尔汇率亦升值超过30%。

　　为了抑制快速流入国内市场的外国资金，巴西政府10月宣布对流入本国的海外金融投资资金收取2%的托宾税，11月18日又宣布对以美国存托凭证交易的巴西企业股票强制征收1.5%的税。其他新兴市场国家也有类似的政策措施出台。基本上以此为转折点，国际金融市场的投资者开始了新一轮获利了结，前一个阶段受风险偏好上升拉动的资产回报套现。

　　我们认为这些措施可能在短期内影响资金的流入，但却难以改变全球资本流动的趋势。债券及股票市场上的降低风险操作应理解为暂时性的，主要是出于对新兴市场经济国家短期内继续出台资本流动管制政策措施的担心。新兴市场国家经济与G7国家差距在未来一段时间内可能继续拉大，而且目前来看新兴市场国家的股权投资市场估值尚未到严重偏离基本面的地步。尽管不少资金已经流入新兴市场，但新兴市场之中的亚洲自今年3月以来资本流入仅相当于之前（2007年中至今年3月之前）流出资金量的一半略多一点。鉴于国际金融市场上套利交易的基本条件和背景并没有发生大的变化。如美联储公开市场委员会最近关于数量放松的货币政策的实行时间可能相应延长的表述明确了宽松的货币政策及0-0.25%的超低利率水平仍将持续一段时间。我们认为拉美及其他新兴市场国家资本流入以及货币汇率升值的情况仍将继续。

　　专栏作家 屈宏斌、马晓萍  屈宏斌为汇丰中国首席经济学家，马晓萍为宏观经济分析师　

    作者：屈宏斌   来源：价值中国