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　　还在几年以前，人们很自然地认为金融衍生业务只是金融企业的事情，而非金融类国有企业的任务仅仅是搞好生产和销售，能够保持资金链的顺畅运行就足够了。我国非金融国有企业对于金融衍生业务风险的关注不够，有时甚至表现出强烈的赌博心态。就在中航油过度投机造成破产的案例还频频出现在EMBA课堂上的时候，就爆出中信泰富、国航、东航、中国远洋(17.53,0.00,0.00%)、深南电等参与金融衍生业务酿成巨大损失的案件，成为新的失败案例。

　　一、我国国有企业参与金融衍

　　 生业务风险管理失控分析

　　虽然我国在此次金融危机中遭受的总损失低于美国等发达国家，但是参与金融衍生业务的企业投出资金的损失率却丝毫不亚于其他国家的参与者。从这个角度来看，我们似乎还不能得出计划经济对于金融危机有更强的免疫力。究竟是什么原因造成我国国有企业金融衍生业务风险管理失控呢？

　　（一）缺乏风险管理文化

　　金融衍生业务本来是为了分散风险而产生，或者说参与金融衍生业务的交易对手之间在进行一场零和博弈。因此，期望从金融衍生业务中获取超额利润是不切实际的，仅把眼光集中在极少数利用特殊地位取得财富的投资银行，却忽视了这些投资银行的利润恰恰是来自广大投资者的损失。我国只有30多家央企获得从事金融衍生品相关业务许可证，但在几乎所有涉足外汇、进出口业务的企业都在从事金融衍生品业务。几乎没有多少金融衍生业务风险管理经验的国有企业，在被“神化”了的投资银行的怂恿下，在应该恐惧的时候，怀着一颗贪婪的暴富之心冲入市场，成为疯狂的接力赛的最后接棒者。东航资产负债率98％，如此高的杠杆率敢于参与如此大规模的金融衍生业务，决定了相关金融业务价格微小变动的情况下就会造成资不抵债的后果，事实也证明了这一点。

　　（二）缺乏对参与国际金融衍生业务的人才储备

　　缺乏对未来形势预判的能力是我国国有企业参与金融衍生业务遭受损失的重要原因之一，而缺乏预判能力的根本原因就是缺乏能够对形势进行预判的人才。当前的金融衍生业务设计得十分复杂，从某种意义上说，当把金融衍生业务设计得复杂到很少有人能够真正看清的时候，总有一些新手会落入这些“陷阱”。因此，我国国有企业若想参与到国际金融衍生产品业务中来，就必须拥有能够应对这些金融衍生业务的人才储备。

　　以东方航空(5.92,0.00,0.00%)为例，东方航空与某国际知名投行签订的衍生品合约，合约规定：当油价超过118美元时，投资银行将向东方航空支付差价。但无论油价涨到多高，投资银行最多只能支付给航空公司20美元。而当油价处于下行空间并跌破82.75美元时，航空公司则需要双倍赔付。东航上市公司财务部虽然有几百名工作人员，但大部分人是会计专业背景，没有几个人真正懂衍生金融产品的设计和交易以及风险管理。

　　（三）金融衍生业务风险控制机制形同虚设

　　在有些国有企业中，虽然也建立起金融衍生业务风险管理的内部控制授权审批制度和授权审批机制，但非常不幸的是，审批和集体决策成为分散操作人员和主管领导责任的工具，虽然个人的风险得到了分散，企业的风险却更加集中。中航油金融衍生业务掌握在陈久霖等少数几个人手中，风险管理部门、内部审计部门都无法进行监督。

　　（四）薪酬制度漏洞鼓励投机

　　绩效薪酬、股票期权等薪酬制度的缺陷在客观上起到鼓励投机行为的作用。以业绩为基础的薪酬制度一方面对于激励员工努力提高企业价值而努力工作，而一旦这些薪酬制度设计的不合理，容易造成员工行为短期化，转而追求短期效益和风险更大的项目，使得许多国有企业的金融衍生业务名为套期，实为投机。

　　（五）信息披露与外部监管失效

　　我国大多国有企业以保守商业秘密为由，总是尽量少的披露信息，特别是金融衍生业务的相关信息。即使是上市公司，披露的信息基本上是格式化的无用信息，外部投资者很难根据这些信息采取相应的买或卖的投资决策，从而形成对企业谨慎投资的压力。

　　另外，近年来会计师事务所的风险意识有所下降，这一点可以从非标准意见审计报告的数量显著下降这一点得到证明，会计师事务所对企业金融衍生业务信息披露很难发挥限制作用，从而导致对于金融衍生业务的信息披露和外部监管失效。中航油长期违规从事投机交易，而且危机发生之后，长达一年的时间其母公司和外部投资者竟毫无察觉。

　　二、我国国有企业金融衍生

　　 业务风险管理对策

　　我国国有企业要想规避金融衍生业务风险，迫切需要加强内部控制。笔者根据对我国国有企业金融衍生业务风险的分析，认为应当从以下几个方面入手规避风险。

　　（一）营造良好的金融衍生业务风险管理文化

　　国有企业应当按照国资委的要求，严守套期保值原则，与现货的品种、规模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投机交易。应当选择与本企业主业经营密切相关、符合套期会计处理要求的简单衍生产品，不得超越规定经营范围和实际操作能力从事风险及定价难以认知的复杂业务。持仓规模应当与现货及资金实力相适应，持仓规模不得超过同期保值范围现货的90%，避免杠杆率过高可能遭受灭顶之灾的风险。

　　（二）加强人才储备和培养

　　由于金融危机造成的强大冲击，各大投资银行大量裁员，我国国有企业可以从人才市场上以较低的成本获得德才兼备的人才。我国国有企业引进这些人才的时候，需要防范投资银行工作人员设计和参与复杂金融衍生业务的职业习惯和投机冲动，把这些人才引导到规避国有企业生产经营风险的方向上来。此外，国有企业绝对不能放弃对本土人才的培养，人才的多元化能够促进风险管理避免过度投机或过度保守的倾向。

　　（三）提高金融衍生业务内部控制的执行力

　　国有企业应当设置专门机构，配备专业人员，制订完善的业务流程和操作规范，实行专业化操作。杜绝把金融衍生业务神秘化，把金融衍生业务集中到一两个人手中拒绝任何监督的现象，避免个人权力过大，缺乏对个人权力的有效制约和监管，使得个人凌驾于制度之上。要严格执行前、中、后台职责和人员分离原则，风险管理人员与交易人员、财务审计人员不得相互兼任。将授权、批准、执行、记录及监督等职能分别授予不同部门执行，形成一个相互牵制、相互制约的过程。

　　国有企业要建立并严格执行规范的授权审批制度，明确授权程序及授权额度。董事会或类似决策机构要对选择的金融衍生工具、确定的套期保值额度、交易品种、止损限额以及不同级别人员的业务权限等内容进行认真审核。需要注意的是，授权和审批制度不能成为分散责任的工具，必须按照责任大小切实责任追究每一位签字人和决策人的责任，避免决策人以不懂相关业务为借口推卸责任，避免把集体决策当作避风港湾的现象。

　　（四）完善薪酬制度以限制投机

　　短期化的薪酬制度容易助长投机，薪酬设计制度必须考虑会计准则变化带来的影响，也就是未实现利润可能对原有薪酬计划产生影响。短期化薪酬制度对衍生金融业务的影响更为复杂，因为即使部分衍生金融业务的经济利益已经实现，但是后续相关的经济利益甚至可能的损失还存在很大不确定性。因此，笔者认为薪酬制度设计要有追溯机制，一旦后续业务证明先前不确定性因素造成损失，员工需要退回薪酬。此外，企业还可以对不确定的金融衍生业务相关薪酬采取延期的方式支付。

　　（五）加强金融衍生业务风险的监控

　　加强金融衍生业务的风险监控可以从以下几个方面入手：

　　1．会计监控。会计作为金融衍生业务信息的重要载体，发挥着越来越大的作用。但是公允价值的不确定性要求国有企业运用谨慎性原则，在公允价值大幅上升时详细披露金融衍生业务相关信息，向投资者提示风险。

　　2．内、外部审计。内、外部审计能够对于金融衍生业务过度投机形成压力，能够尽快揭示存在的风险。内、外部审计重点审计如下内容：（1）企业风险管理系统的健全性、有效性；（2）企业对金融衍生工具交易的确认、计量与信息披露情况；（3）金融衍生工具的合规、合法性。

　　3．行政监督。根据国资委《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》，从事金融衍生业务的企业应当定期向国资委报告业务持仓规模、资金使用、盈亏情况、套值保值效果、风险敞口评价、未来价格趋势、敏感性分析等情况。集团总部与国资委有关厅局建立日常工作联系，年终上报年度工作总结报告，并由集团分管领导和主要负责人签字。对于在日常监管工作中上报虚假信息、隐瞒资产损失、未按要求及时报告有关情况或者不配合监管工作的，将追究相关责任人责任。需要注意的是，行政监督一定不能变成行政单位和行政领导对业务的直接干涉，这方面的教训还是非常惨痛的。

　　（六）建立金融衍生业务风险紧急应对系统

　　由于金融衍生业务可能会造成局部可容忍偏差导致很大的综合性偏差，国有企业应当持续监控和报告金融业务的价值变化信息、套期保值的规范性、内控机制的有效性、信息披露的真实性方面的风险，并及时制订应对预案，以便在危险出现的任何时刻都能紧急止损。

　　金融衍生业务作为避险的工具，特别是生产型国有企业避免原材料和产品价格大幅波动风险的工具，不能因为当前金融危机而受到禁止。但是，我国国有企业必须从对全国人民的利益负责的高度，加强对金融衍生业务的风险管理，禁止过度投机，才能真正实现国有资产的保值增值。

    编译：(张颖，华北电力大学；郑洪涛，北京国家会计学院；聂兴凯，北京国家会计学院)   来源：财务顾问网